21世纪经济报道记者 石恩泽 深圳报道
近日, 被称作“工业机器人第一股”的埃斯顿, 代号包括002747.SZ以及2715.HK, 其股价的走势相当奇特迥异, 一份半年度业绩预告, 当中归母净利润同比大幅激增, 增长幅度在2144.74%至2593.68%之间, 然而换来的结果却是, 在五个交易日之内, 股价三次触碰到跌停的情况出现。
在业绩预告发布后的第二天, 这只股票在A股市场曾出现过一度大幅上涨, 涨幅达到6.51%, 股价向着四十一元不到的价位冲高了不少, 然后情况迅速转变, 从所达到的高点开始回落, 下跌幅度越过整个数值的百分之十八, 整体的市场价值从原本四百亿元下降到大约三百二十亿元的规模。当作报道的这一刻进行查看时，埃斯顿这只股票的价格显示为三十二点八六元。
就在超出一个月之前, 借着人形机器人题材所带来的东风之处, 该公司的股价在一个月的时间范围里面, 曾经获取到6个涨停的情况, 市盈率在一度的时间里面, 被炒作到高于900倍以上。市场把埃斯顿称作是“机器人情绪龙头”这样的称呼。
业绩预告那种暴增的情况, 为何会换来拼命夺路而选择逃离的抛售行为? 答案有可能就藏在利润所拥有的那种成色当中, 以及公司所处的时代变局之内。
埃斯顿上半年预告了惊人的利润增幅, 其根源并非主营业务出现爆发, 而是源于一笔一次性的公允价值变动收益, 对, 就是这样。
今年3月间, 埃斯顿把所持参股公司南京工艺3%的股权, 置换成了上市公司南京化纤的股份, 借此确认公允价值变动收益约8653.62万元。靠着这笔收益的推动, 公司第一季度的归母净利润达到了9783.67万元, 同比骤然猛增674.64%；然而要是剔除非常经常性损益, 扣非净利润仅仅只有1935.86万元。并且第一季度超过88%的净利润源自这笔不具备可持续性的会计重估。
依据半年度预告进行估算, 企业二季度净利润大概在0.52亿元到0.82亿元的范围, 与上一季相比呈下降态势, 下降幅度在16%至46%之间。那被称作“利润火箭”的情况, 仔细剖析其动力已然在逐渐减弱。
将非经常性损益的干扰予以剥离后, 埃斯顿主业的基本面, 并非如预告数字呈现出的那般光鲜亮丽。
2025年, 埃斯顿的营收金额为48.88亿元, 此数据创造了历史最高纪录, 与之前相比增长幅度为21.93%, 然而, 归属于母公司股东的净利润仅仅只有4497.22万元, 扣除非常常性损益后的净利润更是少得可怜, 只有728.06万元, 净利率占据的比例仅仅为0.93%, 其盈利的能力创下了近十年以来最为糟糕的水准。在它2024年年的时候, 公司出现过极度亏损的情况, 亏损金额高达8.1亿元。到了2026年, 第一季度的营收达到了12.17亿元, 与同时间段相比下降了2.22%, 增长的势头可以明显看出现已呈现出停滞不前的迹象。
需要留意的是, 埃斯顿所宣称的那个“出货量第一”, 在很大程度上是通过以价换量这种方式才达成的 , 2025年年报表明, 公司境内业务的毛利率是26.33% , 和之前相比下滑了1.63个百分点 , 然而境外业务的毛利率却高达36.75% , 和之前相比提升了4.09个百分点。
是应当清楚明白的, 国内工业机器人的市场已然步入存量竞争状态之阶段了, 价格方面的竞争愈演愈烈起来, 然而, 具备更强盈利能力的海外业务有着高达百分之六点八零的增速, 其远远追赶不上相比于国内而言展现强烈竞争态势的市场百分之二十九点七九具有的那种“内卷”节奏。
让市场更为担忧的是, 利润跟现金流出现了严重的背离情况。在2026年的一季度时, 当净利润快要接近1亿元之际, 公司经营活动现金流量净额为 -1.47亿元, 跟上年同期相比, 4752.25万元是正常现金流的净流入情形, 这一次的恶化程度超过了400%。一直到一季度的末期为止, 公司的应收账款及票据金额达到了惊人的21.27亿元。而应收账款周转用的天数, 和去年同期比较出来的数据存在变化, 去年同期是132.20天，今年拉长至148.54天。与此同时, 信用减值损失同比大幅增长, 增长比例为210.62%。并且存货持续保有, 仍有13.75亿元。
另外, 到2025年年末的时候, 公司的商誉依然高达10.3亿元, 这个数值占据了净资产的一多半, 其主要来源于早期收购的德国焊接机器人企业Cloos。而后, 那家企业在2025年的净利润仅仅大约有1200万元, 减值的风险一直高悬在头顶上。
哪怕是在3月的时候, 完成了H股上市, 并且成功募资大约14亿港元之后, 公司在一季度末的资产负债率依然达到了69.18%, 明显要比汇川技术等同行高很多。
此轮埃斯顿遭遇的跌停，更像一场“挤泡沫”。
自6月起, 凭借特斯拉Optimus量产预期, 以及宇树科技IPO、人形机器人等题材, 埃斯顿在一个月内收获6个涨停, 其估值快速脱离基本面。业绩预告落地, 正好成为获利盘“利好兑现”的出货窗口。
这一点被资金流向数据所印证, 7月14日、预告发布的当天, 主力资金呈现出净流出的状态, 金额为1.02亿元, 7月17日、跌停的当天, 主力资金依旧是净流出, 数额为3.13亿元, 然而散户却是净流入, 金额为3.38亿元, 在这之前的一周, 该股票的换手率极高, 达到了92.12%, 筹码已然是出现了松动的情况。
另一重压力源自估值锚的下移。今年3月埃斯顿完成H股上市 , 之后A/H比价曾一度高达2.59倍 , 7月8日 , 其H股单日暴跌超过16% , A股估值悬于半空 , 向H股靠拢被视作大概率事件。
流露出对高估值不认可的是机构所做的定价, 在近三个月的时间范围之内, 针对埃斯顿而言, 16位源自投行的分析师给出的目标价平均数值是25.16元, 相较于当前呈现出来的股价, 低超出两成以上, 在这些分析师里, 有7个给出的建议是卖出该公司的股票。
支撑高估值的人形机器人叙事，目前也远未兑现为第二增长曲线。
于当年7月2日, 埃斯顿发布了第二代人形机器人酷卓Codroid 02, 公告表示拟以纯现金方式收购关联方埃斯顿酷卓100%股权, 进而将协作与人形机器人资产注入上市公司, 然而财务数据所呈现的情况却是, 酷卓在2025年的时侯营收仅仅只有5016.79万元, 并且净亏损达到了5300万元, 自2024年以来累计亏损大概1亿元, 人形机器人截至目前仅仅获得了首批数十台订单。
能够看得出, 埃斯顿人形机器人赛道整个依旧处于“有订单却无利润”的时期, 酷卓合并报表之后在短期内更有可能性是拖累而并非增厚埃斯顿的利润表, 收购所形成的商誉还将会增添全新的减值隐患。
正在路上的是更大的压力, 3月20日, 人形机器人头部企业宇树科技的科创板IPO申请已被上交所受理, 打算募资42.02亿元, 预计年内挂牌, 冲刺成为“A股人形机器人第一股”, 招股书表明, 宇树2025年营收17.08亿元, 同比增长幅度达335.36%, 扣除非经常性损益后的净利润超过6亿元, 人形机器人出货量超过5500台且居于全球第一位。
此外, 依据不完全统计, 在年内有超过20家投身智能的企业明确了上市计划。这表明, 当真正以人形机器人作为主业, 并且已经达成规模化盈利的公司在A股上市的时候, 资金以及注意力将会加速从“概念映射”转至“正主”, 像埃斯顿这类传统工业机器人公司的题材溢价将会面临直接的分流以及重估。
对于埃斯顿来讲, 往昔的工业龙头位置是真切的, 然而约320亿元市值所对应的, 是年化不到2亿元的扣除非经常性损益后的利润以及超过百倍的市盈率。业绩预告所示的二十余倍的增长幅度, 是过去半年困境扭转后的成绩报告单；而三次跌停, 即为市场给预期过度支取给予的账单。
8月22日, 正式中报披露之时, 收入能不能重新恢复增长, 扣非利润能不能持续下去, 经营现金流能不能转为正值, 应收账款与商誉风险能不能收敛, 以此决定这场估值回归究竟是“软着陆”, 还是新一轮下修的开端。
